腾讯音乐在美IPO 千亿估值究竟值不值？

北京时间12月12日晚间，，腾讯音乐娱乐集团（下称“腾讯音乐”）正式在纽交所挂牌上市，股票代码为“TME”。

经历了上市时间的一再推迟与估值调降，腾讯音乐最终以13美元的招股价下限定价，共募集金额10.66亿美元，估值为213亿美元（约人民币1466亿元）。

这一估值略低于腾讯音乐对标的Spotify（最新市值为232.5亿美元），后者是全球最大的音乐流媒体服务商，但与一年前腾讯与Spotify股票互换时的123亿美元估值相比，增幅近百亿美元。

不过，仍有一些投资人认为，腾讯音乐被低估。有投资者告诉全天候科技，腾讯音乐合理的估值应该在270亿-300亿美元，随着全球股市遭遇寒冬，现在整个互联网的估值是低于过去五年的估值中枢的。 

“估值上不去那么高。贸易战、华为事件、美股在牛市尾巴、明年开始利率倒挂，所有事情堆在一起。”上述投资人说，但在当前市场环境下，低位定价是一个相对安全的做法。

在腾讯音乐定价的过程中，Spotify是重要的参照系。10月2日，腾讯音乐递交IPO申请时，Spotify市值便在300亿美元左右。据全天候科技了解，今年年中，有一批美国基金通过旧股转让的方式申购腾讯音乐，当时价格为280亿-300亿美元。

不过，在腾讯音乐冲击IPO的两个多月中，Spotify股价急速下滑，而先于Spotify上市的数字音乐平台Pandora也传出将被收购的消息。根据Dealogic数据显示，在2018年中国企业赴美的31宗IPO里，平均跌幅约为11%。

音乐核心数据（来源：招股书）

估值争议

腾讯音乐此次IPO，业界纷纷将其对标Spotify。腾讯与Spotify交叉持股，腾讯和腾讯音乐持有7.5%的Spotify股份，Spotify则持有9.1%的腾讯音乐股份，为第三大股东。

从数据上看，Spotify是真正的全球流媒体音乐No.1，它为65个国家及地区提供服务，拥有1.8亿月活跃用户、8300万付费用户和近70%的全球音乐版权。按订阅用户计算，Spotify占到全球市场的36%，而腾讯音乐仅占8%。

因此，有不少声音认为腾讯音乐被高估。有分析认为，Spotify上半年营收是185亿人民币，是腾讯音乐（25亿人民币）的7倍多，其月付费用户是7100万，是腾讯音乐（2450万）的3倍不到，而Spotify目前市值不过232.5亿美元。

在投资者看来，“Spotify的盈利能力跟TME没得比”。Spotify付费用户占比超过了50%，公司仍处于亏损，这点就差很多了。

一些估值模型表明腾讯音乐被低估。

一位腾讯音乐的投资人对全天候科技表示，若以MAU（月活跃用户量）计算，Spotify的月活是1.8亿，腾讯音乐的月活达到了8亿，而Spotify的ARPU（每用户平均收入）在上一季度为5.56美元，腾讯音乐则为3.78美元，仅为Spotify的68%。以此看来，腾讯音乐估值仍有较大的上升空间。

不过，不同的估值模型可能会得出不同的结论。目前，Spotify的盈利仅靠订阅和广告两项。而腾讯音乐的收入来源较为多元化，主要分为在线音乐服务（付费订阅、数字专辑）和社交娱乐付费（虚拟礼物、增值会员）两大板块。其中，在线音乐服务收入仅占公司总收入的29.6%，社交娱乐服务的收入占比为70.4%。

有投资者采用分部估值法，对腾讯音乐的在线音乐业务和社交娱乐业务分开估值再加总，试图找到一个锚定范围。如在线音乐服务的估值对标Spotify和网易云音乐，社交娱乐服务对标Netflix、爱奇艺等，得出的结论是，腾讯音乐估值可能不足200亿美元。

“把腾讯音乐放在Apple Music、Spotify等音乐流媒体的评估体系中是不对的”，上述投资人说，“Spotify是一个纯粹的音乐流媒体平台，而腾讯音乐则是一个音乐泛娱乐生态。”

如彭博社在报道中称，腾讯音乐娱乐是Spotify+Facebook+Youtube的综合型商业模式。

腾讯再造音乐版图

腾讯音乐是中国在线音乐娱乐平台IPO第一股，也成为继阅文集团之后，腾讯业务分拆上市的又一案例。股东层面，腾讯持股占比58.1%，为腾讯音乐第一大股东。

Spotify已经证实了单纯的在线音乐业务很难赚到钱。2017年，公司收入约50亿美元，但亏损达约15亿美元。而腾讯音乐几乎先于所有同行实现了盈利。

招股书显示，截至2018年9月30日的9个月里，TME的营业收入达到13.588亿元，来自在线音乐内容的收入为4.016亿元，社交娱乐的收入为9.572亿元。

腾讯音乐走的是以数字音乐服务为流量入口，凭借直播等多元化业务实现盈利的路径。其中，“企鹅生态“至关重要。

腾讯音乐旗下拥有QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐三个渠道，在国内在线音乐行业用户份额超90%，并拥有音乐社区全民K歌、腾讯音乐人、5Sing；演艺直播业务酷狗直播、酷我聚星。其中全民K歌在网络K歌行业中用户份额接近90%，优势明显。

来源：QuestMobile

腾讯音乐在互联网音乐版权市场接近于垄断。在内容端，除了在拥有国内最大版权曲库，腾讯音乐还自制内容和通过平台培养音乐人，以更低的价格获得内容分发权，降低成本。

在用户端，则扩展至音乐周边、票务、粉丝经营及演出等领域，实现变现模式的多样化。

来源：QuestMobile

除了宣发方面，腾讯音乐最大的优势是在粉丝经济和音乐商业模式上的成熟。

（编辑：网站开发网_安阳站长网）

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