成立十年的「曲奇四重奏」IPO，这给零食业投资带来了什么启示？｜港股观察

不过随着香港旅游业复苏，及大陆赴港旅客增长，自2017起，访港旅客人数重踏升势，于2016年至2017年期间按约3.2%的按年增长率上升。而2018年1月至6月的访港旅客人数较2017年同期增加约10.1%，显示旅游业强势复苏。根据政府统计处，面包、糕点、糖果及饼干的零售销售于2018年上半年录得强劲增幅，较2017年同期增加约7.9%。

2013年至2017年期间到访香港的旅客人数；数据来源：香港旅游发展局，Ipsos分析

零食业最大的成本项目，来自于原材料成本。对于曲奇四重奏来说，原材料在近三年占销售成本62.7%、58.8%及59.7%，核心产品蝴蝶酥的主要原材料包括酥皮和糖，牛油曲奇则是面粉、牛油和糖。

2013年至2017年期间相关进口食材的平均价格趋势；数据来源：香港政府统计署

由于在香港出售的大部分黄油进口自法国、新西兰及澳大利亚，这些国家的牛奶价格变动将影响进口香港的黄油价格。

香港面粉的价格变动受美国及中国内地（为小麦的主要产地）的小麦价格波动影响。美国的小麦价格自2012年年中起一直下降，而中国的小麦市价自2014年起因小麦供应过剩而一直下降。

精制糖2013年至2016年期间的减幅，是因为全球食糖于2011年至2015年期间供应过量而持续下跌。香港的精制糖平均价格于2017年轻微反弹为全球食糖价格于2016年上升的滞后影响。

对于2018年至2022年期间，Ipsos预测香港曲奇零售业的销售价值预期的年复合增长率为3.4%。

2013年至2017年期间及2018年至2022年期间（预测）香港曲奇零售业的销售价值；Ipsos分析

曲奇四重奏的产能主要为香港零售店而设立，所以产能十分有限。预测销量与产能之间的系数是制造业永恒的命题，也是限制大部分零食公司的一大瓶颈。

目前曲奇四重奏在九龙新蒲岗的中央生产基地制造曲奇产品，整个生产流程从准备及处理食材、烘焗、冷却曲奇产品到包装皆在此完成。这个“中央厨房”总建筑面积1628平方米，其中702平方米用作生产，926平方米用作仓库。

公司的两种主要产品：蝴蝶酥和黄油曲奇，蝴蝶酥的生产时间一般为1.5小时至2.5小时，而黄油曲奇的生产时间一般为27.0小时至28.0小时。

生产流程图

于最近三年期间，全年产能利用率分别为96.5%、81.5%及77.4%，下跌主要由销量下跌所致。但在近三年的旺季，产能利用率为147.2%、111.7%及105.4%，由于曲奇四重奏不加防腐剂，保存时间有限。

历史产能情况

高利用率限制了曲奇四重奏拓展新业务的可能，特别是如果涉足加拿大和台湾市场，因为这些经销商可能要求大量订单或较短的送货时限，而公司在旺季就无法满足这些订单。曲奇四重奏已计划收购九龙新蒲岗一个建筑面积不少于350平方米的物业，并购置所需生产机器及设备，以增加产能及提高营运效率。

很明显，香港本土市场竞争正变得越来越激烈。十年前还几乎不存在的曲奇零售店，现在已有32家品牌、80间零售店，行业渗透率和集中度都已较为稳定。

（编辑：网站开发网_安阳站长网）

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